Duurzaamheid Van Digital Asset Treasury-modellen: Kritiek Van Bitwise’s CIO

Matt Hougan, Chief Investment Officer van Bitwise, heeft onlangs zijn zorgen geuit over de duurzaamheid van Digital Asset Treasury (DAT)-bedrijven. Hij stelt dat de meeste van deze bedrijven waarschijnlijk geen premie kunnen handhaven op hun onderliggende cryptovaluta’s. Dit komt volgens hem door operationele kosten, liquiditeitsbeperkingen en uitvoeringsrisico’s, die zwaarder wegen dan de vaak beperkte mogelijkheden om de crypto-per-aandeel (de waarde van cryptocurrencies per aandeel) betrouwbaar te laten groeien. Deze observaties duiden op een fundamentele uitdaging voor de DAT-structuren.

Hougan schetst een model waarbij DAT’s als eindig worden beschouwd en de voorspelbare krachten worden gewogen die de prijs naar beneden trekken ten opzichte van de onzekerheden die mogelijk bijdragen aan een stijging van de crypto-per-aandeel. “De meeste zullen tegen een korting verhandeld worden, en slechts enkele uitzonderlijke bedrijven zullen tegen een premie verhandelen,” aldus Hougan. Hiermee legt hij de brug naar de hoge drempels waar DAT’s mee te maken hebben.

De neerwaartse druk op de waarderingen van DAT’s komt voornamelijk voort uit illiquiditeit, uitgaven en risico’s, factoren die Hougan als ‘zeker’ beschouwt binnen de sector. Hij breekt de korting op de waarderingen op in drie delen, te beginnen met illiquiditeit. Hij vraagt zich af waarom iemand vandaag de volle prijs zou betalen voor Bitcoin die pas over een jaar beschikbaar is. Dit maakt duidelijk dat de kloof tussen onmiddellijke eigendom en uitgestelde levering automatisch leidt tot een waardevermindering, die alleen maar groter wordt naarmate de periode van het houden van de activa of de waargenomen wrijving toeneemt.

Bovendien wijst Hougan op uitgaven en risico’s als aanvullende bronnen van deze druk. Elke dollar die besteed wordt aan operationele kosten of vergoedingen voor leidinggevenden, gaat direct ten koste van de belegger. Ook moeten investeerders rekening houden met het risico dat een bedrijf op een of andere manier letdown vertoont. Samengenomen vormen deze factoren de basis voor de korting die investeerders aan een DAT toekennen, nog voordat ze de mogelijkheden voor stijging in overweging nemen.

Volgens Hougan kunnen slechts een beperkt aantal strategieën deze structurele druk compenseren. Hij noemt vier primaire manieren waarop DAT’s proberen de crypto-per-aandeel te verhogen: het uitgeven van schulden, het uitlenen van tokens, het gebruik van opties en het aankopen van activa met korting. Deze stappen zijn echter alleen effectief onder de juiste voorwaarden en mits ze worden uitgevoerd zonder extra risico’s toe te voegen.

Hougan merkt bovendien op dat uitgaven en risico’s in de loop van de tijd gecombineerd toenemen, wat betekent dat de druk op een eeuwigdurende DAT alleen maar toeneemt, terwijl eventuele winsten in crypto-per-aandeel herhaaldelijk door verschillende cycli heen moeten worden gerealiseerd.

Eric Balchunas, senior ETF-analist bij Bloomberg, heeft hierop gereageerd door te stellen dat ETF’s in essentie dezelfde functie dienen als DAT’s, maar met een betere tracking. Dit betekent dat zij de prestaties van onderliggende activa schoner weergeven. Balchunas voegt eraan toe dat, hoewel sommige instellingen uitsluitend in aandelen of obligaties kunnen beleggen — wat organisaties zoals MicroStrategy een waardevolle gebruiksmogelijkheid biedt — dit segment niet groot genoeg is om veel DAT’s te laten bloeien.

De vragen naar Hougan over deze ontwikkelingen zijn nog onbeantwoord, wat aangeeft dat de discussie rondom DAT’s en hun rol in de huidige cryptomarkt zeer dynamisch en complex blijft.

Vraag & Antwoord

Waarom hebben DAT’s moeite om boven hun onderliggende crypto-activa te presteren?
DAT’s worden ondermijnd door operationele kosten, illiquiditeit en uitvoeringsrisico’s, waardoor ze vaak tegen een korting worden verhandeld ten opzichte van hun op crypto-gebaseerde activa.

Welke strategieën kunnen DAT’s toepassen om hun crypto-per-aandeel te verhogen?
Ze kunnen schulden uitgeven, tokens uitlenen, gebruik maken van opties, en activa tegen een korting verwerven, maar dit werkt alleen onder specifieke omstandigheden en zonder extra risico’s toe te voegen.

Wat betekent de opkomst van spot crypto ETF’s voor de toekomst van DAT’s?
Veel experts beschouwen spot crypto ETF’s als een bedreiging voor DAT’s, omdat deze gereguleerde structuren meer transparantie en minder risico met zich meebrengen, waardoor ze aantrekkelijker worden voor investeerders.