Negatieve Balans Voor US Spot Bitcoin ETF Zonder BlackRock

De afgelopen jaren heeft de opkomst van Bitcoin exchange-traded funds (ETF’s) de indruk gewekt dat Wall Street de cryptomarkt eindelijk omarmt. Maar schijn bedriegt, zoals de recente cijfers aantonen. Op 28 oktober merkte Vetle Lunde, hoofd onderzoek bij K33 Research, op dat Bitcoin ETF’s die op Amerikaanse beurzen worden verhandeld dit jaar ongeveer $26,9 miljard aan instromen hebben aangetrokken. Echter, deze indrukwekkende som verbergt een onthutsende ongelijkheid: alleen BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) is verantwoordelijk voor circa $28,1 miljard van die instromen.

Met andere woorden, zonder IBIT zouden Bitcoin ETF’s dit jaar netto uitstroom vertonen. De onophoudelijke accumulatie door dit product compenseert de lagere instromen bij andere fondsen, waardoor de totale instromen positief blijven en het verhaal van institutionele adoptie van Bitcoin in stand wordt gehouden.

Een markt in de greep van één fonds

Sinds de lancering begin 2024 heeft IBIT alle belangrijke prestatiestatistieken in het ETF-ecosysteem gedomineerd. Volgens gegevens van SoSo Value heeft het fonds tot nu toe ongeveer $65,3 miljard aan lifetime inflows verworven, terwijl alle andere Bitcoin-fondsen samen slechts $21,3 miljard hebben weten te innen. Tegelijkertijd heeft Grayscale’s GBTC te maken gehad met ongeveer $24,6 miljard aan uitstroom, wat bevestigt dat zonder IBIT het netwerkbeeld aanzienlijk negatiever zou zijn geweest.

Dit benadrukt de indrukwekkende schaal van BlackRock’s IBIT. Het fonds genereerde in het eerste jaar $37 miljard aan instromen en heeft dit jaar tot nu toe opnieuw $28 miljard aangetrokken, waarmee het totaal onder beheer de $90 miljard overschrijdt en ver voorligt op eventuele concurrenten. Gegevens van Coinperps tonen aan dat Bitcoin ETF’s gezamenlijk ongeveer 1,3 miljoen BTC in bezit hebben, waarvan meer dan 60% afkomstig is van IBIT.

Waarom BlackRock’s IBIT heeft gedomineerd

Een aanzienlijk deel van de groei van IBIT kan worden toegeschreven aan het vermogen van BlackRock om zijn $12,5 biljoen aan beheerd vermogen, retail-brokeragekanalen en institutionele relaties te bundelen en te concentreren in dit ene vlaggenschipproduct. De binnenkomst van deze fondsbeheerder in de opkomende industrie heeft meteen legitimiteit verleend aan een sector die nog steeds lijdt onder het bredere crisis van vertrouwen.

Eric Balchunas, ETF-analist bij Bloomberg, merkte op: “Toen BlackRock IBIT indiende, was de prijs $30.000 en de geur van FTX hing nog in de lucht. Het bedraagt nu [meer dan] $110.000 (een rendement dat 7 keer zo hoog is als dat van de machtige S&P 500) en wordt nu als legitiem gezien door andere grote investeerders.” Bovendien kan het recente succes van het fonds worden toegeschreven aan de transformatie van BlackRock’s investeerdersbasis door Bitcoin.

Het bedrijf onthulde dat drie op de vier IBIT-investeerders volkomen nieuw waren voor de iShares-producten van BlackRock. Dit laat zien dat IBIT niet alleen een crypto ETF is geworden, maar ook een motor voor klantenwerving voor de grootste vermogensbeheerder ter wereld. De unieke mechanismes voor het creëren van aandelen zijn steeds aantrekkelijker geworden voor grote Bitcoin-houders, of “whales”, die voorheen huiverig waren voor traditionele financiële instellingen. Investeerders kunnen hun Bitcoin direct aan het ETF overdragen in ruil voor nieuwe aandelen, wat de noodzaak om op de open markt te verkopen omzeilt.

Tot nu toe heeft het bedrijf naar verluidt meer dan $3 miljard aan dergelijke in-kind overdragingen verwerkt, wat het sterke vertrouwen in hun custodial design en lange termijn blootstelling weerspiegelt. Deze sterke dominantie heeft een halo-effect gecreëerd dat zeer winstgevend blijkt voor BlackRock;

IBIT is in minder dan een jaar tijd al een van de top-tien omzetgeneratoren voor BlackRock, waarmee het zelfs gevestigde fondsen als de iShares Russell 1000 Growth ETF heeft overtroffen.

Wat gebeurt er als de instromen afnemen?

De alomtegenwoordige dominantie van IBIT in de Bitcoin ETF-ruimte roept de vraag op wat er zal gebeuren wanneer de instromen uiteindelijk afnemen. Mocht de instroom bij IBIT afnemen, dan zal de directe impact voelbaar zijn in de markten voor liquiditeit en prijsstabiliteit. Gezien de huidige schaal van IBIT zou zelfs een bescheiden vermindering in aankopen een aanzienlijke bron van constante vraag kunnen wegnemen. Deze vraag fungeert nu als een quasi-monetaire instroom die de verkoopdruk van miners en uitstroom van beurzen compenseert.

Een vertraging zou de spreads op Amerikaanse spotbeurzen verbreden, de arbitragemogelijkheden voor market makers verminderen en de feedbackloop verzwakken die Bitcoin’s prijs boven belangrijke ondersteuningsniveaus houdt. In wezen is het biedingsniveau van de ETF de vloer voor Bitcoin, en IBIT vormt het merendeel van dat aanbod.

De secundaire effecten zouden ook doorwerken in het institutionele sentiment. Mocht de maand-op-maand instroom negatief worden, dan zouden family offices en RIA-kantoren die hun prestaties aan IBIT benchmarken, kunnen besluiten om Bitcoin ETF’s geheel te herstructureren. Deze terugtrekking zou de ‘liquiditeitspremie’ verlagen die momenteel in de prijs van Bitcoin is ingebed.

Tot slot zou een aanhoudende stagnatie in de instromen van IBIT kapitaal kunnen verschuiven naar Ethereum en nieuw gelanceerde altcoin ETF’s, wat de dominantie ratio van Bitcoin zou kunnen ondermijnen. Echter, Lunde wijst erop dat BlackRock’s afwezigheid in deze productlijnen hun totale netto-instromen zou kunnen beperken.

Vraag & Antwoord

Wat is de belangrijkste conclusie over de instromen in Bitcoin ETF’s?
De instromen zijn voornamelijk afhankelijk van BlackRock’s IBIT, dat alle andere fondsen in de schaduw stelt. Zonder IBIT zouden de Bitcoin ETF’s netto uitstroom vertonen, wat aantoont hoe kwetsbaar de markt is voor eventuele schommelingen.

Waarom is IBIT zo populair geworden?
IBIT heeft zijn dominantie te danken aan BlackRock’s vermogen om institutionele en retailvragen te bundelen in een enkel product, wat zorgt voor legitimiteit in een controversiële markt.

Wat zijn de risico’s bij een afname van de instromen in IBIT?
Een afname zou marktliquiditeit en prijsstabiliteit onder druk zetten en kan beleggen in Bitcoin minder aantrekkelijk maken voor institutionele investeerders.