Proof-Of-Reserves: Kan MicroStrategy Vooroplopen?

Op dinsdag heeft Michael Saylor, de uitvoerende voorzitter van MicroStrategy, de Bitcoin-gemeenschap in rep en roer gebracht. Tijdens een evenement dat plaatsvond in de aanloop naar de Bitcoin 2025-conferentie in Las Vegas, werd Saylor gevraagd of zijn bedrijf (hernoemd naar Strategy) van plan is bewijs van reserves te publiceren voor zijn Bitcoin-bezit, dat momenteel 580.250 BTC (ongeveer $62,8 miljard) bedraagt.

In zijn antwoord maakte Saylor duidelijk dat hij niet enthousiast is over dit idee, omdat:

“Het ondermijnt de veiligheid van de uitgever, de custodians, de beurzen en de investeerders. Het is geen goed idee; het is een slecht idee. Het is als het openbaar maken van de adressen en bankrekeningen van al je kinderen, evenals hun telefoonnummers. En dan denken dat dit op de een of andere manier je gezin beter maakt.”

Vele influencers hebben dit sentiment al in verband gebracht met Sam Bankman-Fried. Het was tijdens de ondergang van zijn crypto-exchange FTX dat de term bewijs van reserves (PoR) voor het grote publiek werd geïntroduceerd. Dit leidde ertoe dat Binance, de grootste crypto-exchange ter wereld, eind 2022 zijn eigen PoR-systeem implementeerde.

Anderen hebben Saylor ook vergeleken met Do Kwon, de oprichter van het ingestorte Terra (LUNA) blockchainproject, dat werd aangedreven door algoritmische stablecoins, rendementen en Bitcoin-reserves. Na de catastrofale reeks van crypto-faillissementen in 2022 is voorzichtigheid terecht, maar is Michael Saylor’s standpunt werkelijk zo problematisch als velen suggereren?

Oorsprong van Bewijs van Reserves

Het bewijs van reserves (PoR) werd, gestimuleerd door de ineenstorting van de Mt.Gox-exchange in 2014, voor het eerst voorgesteld als een manier om vertrouwen in custodiale instellingen te herstellen. Hoewel Mt.Gox vaak wordt herinnerd als een hack, waarbij tot 850.000 BTC uit hot wallets werd gestolen, was er ook sprake van slecht beheer buiten technische veiligheid.

Mark Karpeles, de CEO van Mt.Gox, werd schuldig bevonden aan het manipuleren van de records van de exchange om de activa van het bedrijf op te blazen. Karpeles kreeg in 2019 een gevangenisstraf van 2,5 jaar, waarvan de uitvoering vier jaar werd opgeschort. Na het rampzalige jaar 2022 voor de crypto-sector deden exchanges uiterste pogingen om het vertrouwen weer op te bouwen.

Neem het voorbeeld van het ingestorte BlockFi, de kwetsbaarheid van activa-aandelen volgt een duidelijk patroon:

Als een custodiale instelling 1 BTC bezit, creëert dit een verplichting voor de gebruiker voor die 1 BTC. In een zelfbewaringsscenario zou de gebruiker zijn eigen verplichting genereren.

Maar wat als de custodiale partij de aantrekkingskracht van hun bedrijf wil vergroten? Dan zouden de activa van de gebruikers worden gebruikt om crypto-ondersteunde leningen en rendementen op spaarrekeningen aan te bieden.

Simpel gezegd leidt dit ertoe dat de ideale 1:1-rendementslikbaarheid wordt uitgerekt naar andere partijen. In het geval van BlockFi was dit Three Arrows Capital (3AC).

Als de liquiditeit is uitgerekt (verdund), kan de initiële deposant niet langer rekenen op het betrouwbaar terugkrijgen van hun 1 BTC onder alle marktomstandigheden.

Dit patroon leidde in 2022 tot een race om PoR, met als doel te onthullen welke activa gedekt zijn, in welke mate, hoe vaak ze worden gecontroleerd en door wie.

Toch, kort na de ondergang van FTX, werd het al duidelijk dat er inherente problemen zijn met deze aanpak.

Nuttigheid van Bewijs van Reserves

In het globale systeem van fractioneel bankieren is het onmogelijk voor alle klanten van een bank om hun geld tegelijkertijd op te nemen. Desondanks houden toezichthoudende instanties, zoals de FDIC, rekening met zowel activa als verplichtingen om de algehele solvabiliteit vast te stellen.

Bovendien fungeert de centrale bank als laatste kredietverstrekker, die elektronische fondsen kan toevoegen aan de balans van de bank. Dit hebben we gezien in het begin van 2023 tijdens de regionale bankencrisis in de VS. In deze periode zag Bitcoin zijn eerste grote rally na het rampzalige jaar 2022.

Bitcoin, als een digitaal grootboek toegankelijk voor publieke controle, bevat ingebouwde transparantie. Elke bit van zijn aanbod van 21 miljoen is geregistreerd, ondersteund door rekenkracht via proof-of-work. Hoewel Bitcoin niet over een native bewijs van reserves-mechanisme beschikt, maakt de zichtbaarheid van saldi en transacties externe PoR-audits mogelijk wanneer entiteiten berichten ondertekenen vanuit hun adressen.

Als BTC-adressen betrouwbaar kunnen worden gekoppeld aan specifieke houders, krijgt men verder inzicht in eigendom en distributie van activa. Het probleem is hoe te verifiëren of entiteiten met BTC daadwerkelijk de hoeveelheid bezitten die zij beweren te bezitten. Dit kan op meerdere manieren worden gemanipuleerd:

• Voorafgaand aan de PoR-attestatie kan de custodiale instelling reserves vergroten door tijdelijk activa te lenen. Daarom moeten audits willekeurig zijn.
• Een PoR-snapshot garandeert geen 1:1 reserves totdat de volgende snapshot wordt genomen.

Uiteindelijk zijn PoR-audits niet gestandaardiseerd, waardoor er ruimte is voor exchanges om selectief informatie vrij te geven, verschillende methodologieën te gebruiken of cruciale details weg te laten, wat uiteindelijk de consistentie, transparantie en betrouwbaarheid van het bewijs van reserves-proces ondermijnt.

De Rol van MicroStrategy

MicroStrategy is in dit opzicht geen crypto-exchange, maar een beursgenoteerd bedrijf dat de neiging heeft softwareontwikkeling te vermengen met meer traditionele web3. Het bedrijf is verplicht kwartaal- (10-Q) en jaarverslagen (10-K) in te dienen. Bovendien moeten beursgenoteerde bedrijven ook Form 8-K indienen voor ongeplande gebeurtenissen en wijzigingen die de winst van aandeelhouders beïnvloeden.

Al deze informatie is openbaar te vinden via het SEC’s EDGAR-systeem. Met andere woorden, Strategy opereert al in een gereguleerde arena met bepaalde verwachtingen. Deze omvatten de controle van hun verplichtingen, activa en aandelen in de hierboven genoemde rapporten, evenals acquisitiekosten en afboekingen.

Toch zou Strategy uit de pas lopen als het plotseling BTC-walletadressen zou onthullen, waarvoor geen enkele verplichting bestaat. Omgekeerd zou Strategy aansprakelijkheid kunnen oplopen en vertrouwen verliezen als on-chain-activiteit een onderwerp van scrutinering, misinterpretatie en hackpogingen wordt.

Daarnaast, als de BTC-holdings van Strategy worden opgeslagen in cold storage of multi-signature wallets, wat waarschijnlijk het geval is, zou publieke openbaarmaking van walletadressen indruisen tegen de beste praktijken voor bewaring die ook gereguleerd zijn. Kortom, door dit te doen zou Strategy als een zeer onserieuze onderneming worden gezien.

Wat is de Algemene Doelstelling van Strategy?

De algemene doelstelling van Strategy blijft ongewijzigd: kapitaal aantrekken door nieuwe MSTR-aandelen te verkopen om meer Bitcoin te kopen, gezien de voortdurende waardestijging door het vaste aanbod. In het eerste kwartaal van 2025 meldde Strategy een voortgang van 65% op dit “21/21”-plan om $42 miljard op te halen.

Om investeerders aan te trekken, lanceerde Strategy de Series A Perpetual Strike Preferred Stock (STRK) met een cumulatief jaarlijks dividend van 8%. Vanaf 30 juni is er ook een andere perpetuele preferente aandeel, STRF, met een dividend van 10%, kwartaalgewijs uitbetaald. Naast het bieden van hogere opbrengsten is STRF ook niet-converteerbaar als een vorm van risicovoller inkomen dat kan oplopen tot 18%.

Met andere woorden, dit zijn opbrengsten voor het verwateren van aandelen om Bitcoin aan te kopen. Investeerders zouden MSTR-aandelen kopen in plaats van Bitcoin zelf, omdat de vraag een premie op de netto activawaarde (NAV) creëert. Het is ook vermeldenswaard dat veel investeerders geen verantwoordelijkheid willen nemen voor zelfbewaring of risicomanagement, wat de reden is waarom MSTR, als gereguleerde waarde op NASDAQ, een aantrekkelijke proxy voor Bitcoin vormt.

Tenslotte, Michael Saylor drukt geen nieuwe Bitcoin en leent niet overdreven, zoals we hebben gezien bij SBF of Do Kwon. In een interview met de Financial Times merkte hij op: “Bitcoin kan 90% dalen en daar vier of vijf jaar blijven, en wij zouden nog steeds stabiel zijn.”

De Conclusie

Het is mogelijk dat, om enkele redenen, Bitcoin crasht in het tijdperk van institutionele adoptie en de Strategische Bitcoin-reserve. In dat geval zou de MSTR-aandeelprijs eveneens dalen.

Echter, een dergelijk scenario zou ver afstaan van zorgen met betrekking tot het bewijs van reserves van Strategy, of het nu als plan wordt omarmd of als een verantwoordelijkheid wordt afgewezen. Uiteindelijk lijkt de relevantie van PoR toegepast op Strategy een verwarrende vermenging van categorieën.

Of beter gezegd, het lijkt erop dat de gerechtvaardigde energie die voortkomt uit de zware lessen van 2022 verkeerd gericht is.