Spot Bitcoin ETF’s Veranderen De Marktstructuur: De Invloed Op Bitcoin-volatiliteit

De introductie van spot bitcoin ETF’s (Exchange Traded Funds) in de Verenigde Staten heeft meer dan alleen een golf van investeringen teweeggebracht; het heeft ook de structuur van de markt voor bitcoin-volatiliteit ingrijpend veranderd. Neem bijvoorbeeld de iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT), die binnen korte tijd zich ontpopte tot een van de snelst groeiende ETF’s ooit, met tientallen miljarden dollars die naar deze gereguleerde beleggingsvorm stroomden. Wat vaak minder in de schijnwerpers staat, maar minstens zo belangrijk is, is de explosieve groei in de handel van IBIT-opties.

In het afgelopen jaar heeft de open interest in IBIT-opties de multi-miljard dollar grens overschreden. Tijdens bepaalde handelsdagen met hoge volumes heeft de activiteit niveaus bereikt die eerder alleen bij Deribit, de exchange voor cryptocurrency-futures en -opties, werden gezien. Een aanzienlijk deel van de convexiteit van bitcoin bevindt zich nu in de Amerikaanse aandelenoptiesmarkten, in plaats van op offshore crypto-platforms. Deze verschuiving is cruciaal omdat deze de manier verandert waarop volatiliteit zich door de markten verspreidt.

Traditioneel werd de volatiliteit van bitcoin gedreven door offshore perpetual futures. Factoren zoals financieringsonevenwichtigheden, het opbouwen van hefboomposities en liquidaties bepaalden de prijsbewegingen. Met de introductie van ETF-opties is er een nieuw mechanisme gekomen. Wanneer investeerders calls of puts op IBIT kopen, verkopen de dealers doorgaans deze optie en dekken zij hun delta-exposure. Bij een negatieve gamma-positie, wat gebruikelijk is wanneer investeerders netto long zijn in opties, moeten dealers aankopen wanneer de prijs stijgt en verkopen als de prijs daalt. Deze hedgingstromen zijn inherent procyclisch en kunnen bestaande prijsbewegingen versterken.

Omdat IBIT fysieke bitcoin bezit, wordt de hedging niet beperkt tot de ETF-structuur. Arbitrage en het creatie- en inwisselingsproces van ETF’s zorgen ervoor dat de positie van de ETF en de onderliggende bitcoin-markt met elkaar verweven raken. Bitcoin neemt steeds vaker deel aan dezelfde positioneringsmechanismen die invloed hebben op aandelenindices. De structuur van de markt voor IBIT-opties, waar investeerders doorgaans netto long zijn op opties, suggereert dat dealers vaak kort gamma aanhouden tijdens perioden van verhoogde vraag. Dit fenomeen werd duidelijk zichtbaar in februari, toen de volatiliteit laag was en crypto-speculanten downside puts opbouwden.

De scherpe ondergang van bitcoin begin februari levert een helder voorbeeld. Tijdens een van de meest extreme cross-asset deleveraging-periodes in recente jaren viel bitcoin aanzienlijk. Toch werden er netto creaties van IBIT geregistreerd in plaats van aflossingen, wat de aanname van retailpaniek tegenspreekt. Een scherpe daling in de correlaties tussen bitcoin en opwaartse risico’s in software-aandelen suggereert dat multi-strategiefondsen hun posities in risicovolle activa aan het verlagen waren.

Tevens verbreedde de CME-bitcoinbasis dramatisch; de basis van kortlopende contracten steeg van ongeveer drie procent naar bijna negen procent. Dit soort bewegingen duidt op het afbouwen van delta-neutrale basisstrategieën door het verkopen van spots of ETF’s en het kopen van futures. Terwijl de prijzen vielen in deze omgeving, kon de bestaande short-gamma positie bijdragen aan een nog grotere daling. Dealers met een kort gamma moesten immers in de zwakte verkopen. De scherpe opleving die volgde op vrijdag de 6e wijst op een herverdeling van de hedges zodra de acute druk verdween.

Bitcoin: Digitaal Goud of Hefboom Nasdaq?

De ontwikkeling van bitcoin loopt parallel aan zijn integratie binnen traditionele markten. Dit vormt een uitdaging voor de traditionele opvatting van bitcoin als ‘digitaal goud’. De correlatie tussen bitcoin en goud is historisch gezien onbetrouwbaar en vaak nagenoeg nul. Robert Mitchnick, hoofd digitale activa bij BlackRock, heeft opgemerkt dat hevige speculatieve posities bitcoin meer als een hefboom-Nasdaq proxy kunnen laten functioneren dan als een macro-economische hedge. Deze observatie is in de juiste richting. De correlatie tussen bitcoin en de Nasdaq is tijdens Amerikaanse handelsuren feitelijk verdubbeld sinds de lancering van IBIT-opties.

Bitcoin opereert nu binnen het systeem in plaats van erbuiten. Voor langetermijn-investeerders ontkracht dit niet de structurele zaak voor digitale schaarste, maar het laat wel zien dat de kortetermijnprijsfluctuaties steeds meer worden beïnvloed door positionering en hedging in combinatie met cross-asset flows.

Vraag & Antwoord

Wat zijn de gevolgen van de groei van IBIT-opties voor bitcoin-volatiliteit?
De groei van IBIT-opties heeft geleid tot een verschuiving van waaruit bitcoin-volatiliteit gedreven wordt. Dit resulteert in meer procyclische prijsbewegingen en verhoogde correlaties met traditionele markten.

Waarom zijn de recentere correlaties tussen bitcoin en de Nasdaq zo significant?
Deze correlaties zijn belangrijk omdat ze het veranderende karakter van bitcoin als activaklasse weerspiegelen, waarbij de dynamiek steeds meer afhangt van traditionele risicofacturen en positioneringsstrategieën.

Kan bitcoin nog steeds functioneren als een hedge tegen macro-economische risico’s?
Hoewel bitcoin zijn rol als een impulsieve activaklasse versterkt, blijft het een verhaal van digitale schaarste. Het is echter essentieel om de invloed van hedging en cross-asset flows in overweging te nemen bij het evalueren van zijn waarde als macro-economische hedge.