4 juni 2026
Strategy, het corporate Bitcoin-vault dat voorheen bekend stond als MicroStrategy, heeft onlangs aangegeven dat de mechanismen achter zijn snelle groei tegen een cyclische muur zijn aangelopen. Op 1 december maakte het bedrijf, gevestigd in Tysons Corner, bekend dat het een liquiditeitsreserve van $1,44 miljard prioriteit geeft en investeerders zou voorzien van duidelijke parameters voor mogelijke activa-verkoop. Dit markeert een pragmatische evolutie in zijn treasury management, dat rekening houdt met de huidige marktomstandigheden.
De aandelen van het bedrijf verhandelen momenteel tegen een korting ten opzichte van de netto activawaarde (NAV) van hun Bitcoin-bezit. Deze stap duidt op een stilte in de “premie-gedreven hefboomwerking.” In deze cyclus gebruikte Strategy een hoge aandelenpremie om aandelen uit te geven en Bitcoin aan te kopen, waardoor zij waarde konden toevoegen voor investeerders. Op het moment van schrijven is deze dynamiek echter aanzienlijk vertraagd.
De aandelen van Strategy worden verhandeld tegen ongeveer 1,15 mNAV (marktwaarde ten opzichte van netto activawaarde). Indien dit onder de 1,0 mNAV valt, wordt de uitgifte van aandelen verwaterend, waardoor de primaire accumulatiemotor van het bedrijf vastloopt.
Het effect hiervan is al zichtbaar in de BTC-ledger van Strategy. Tussen 17 en 30 november kocht het bedrijf slechts 130 Bitcoin voor $11,7 miljoen, wat een fractie is van hun gebruikelijke volumes. Dit signaleert een duidelijke toewijding aan een gedisciplineerde kapitaalallocatiestrategie: wanneer de premie wegvalt, moet agressieve uitbreiding plaatsmaken voor voorzichtigheid.
Om deze periode van mNAV-samentrekking te overbruggen, heeft Strategy een liquiditeitsbuffer opgezet die is ontworpen om hun balans te beschermen tegen de noodzaak van verwaterende emissies. Het kloppend hart van deze strategie is een reserve van $1,44 miljard, die eerder is opgehaald via equity-programma’s voordat de premie afnam.
Hoewel deze capital niet wettelijk is afgeschermd, is het in de praktijk bedoeld om de vaste verplichtingen van het bedrijf te dekken. Deze reserve dekt momenteel ongeveer 21 maanden aan rente- en preferente dividendbetalingen, met een doelstelling van 24 maanden. Deze nuancering is cruciaal.
Terwijl de historische software-activiteiten van Strategy voldoende kasstroom genereren om de operationele kosten en de lage rente op hun converteerbare notes te dekken, is zij niet in staat om de stijgende last van de preferente dividenden te ondersteunen, die naar schatting jaarlijks tussen de $750 miljoen en $800 miljoen ligt. Michael Saylor, de voorzitter van Strategy, verwoordde het als volgt: “Het opzetten van een USD-reserve ter aanvulling op onze BTC-reserve markeert de volgende stap in onze evolutie, en we geloven dat het ons beter in staat zal stellen om kortetermijnmarktschommelingen het hoofd te bieden terwijl we onze visie realiseren om de wereldleider te worden in Digital Credit.”
Deze verschuiving in de markstructuur heeft gezorgd voor een verfijning van de communicatie. Tijdens de bedrijfsupdate van 1 december maakte Saylor’s eerder aangekondigde “nooit Bitcoin verkopen”-boodschap plaats voor een meer gestructureerde benadering, waarbij het bedrijf specifieke voorwaarden zou overwegen waaronder zij Bitcoin zouden verkopen.
Volgens de presentatie zou Strategy overwegen om Bitcoin alleen te verkopen indien de aandelen onder de 1x mNAV zouden verhandelen en de kapitaalmarkten ontoegankelijk zouden zijn voor schuld- of aandaalemissies. Hoewel het bedrijf benadrukte dat dit een noodmaatregel en geen plan is, biedt de onthulling institutionele investeerders een meetbare risicodrempel.
MicroStrategy’s CEO, Phong Le, stelde recent nog: “We kunnen Bitcoin verkopen en we zouden Bitcoin verkopen als we dat moesten doen, om onze dividendbetalingen te financieren onder de 1x mNAV… terwijl we de Bitcoinwinter in de gaten houden en onze mNAV zien samentrekken, hoop ik dat onze mNAV niet onder de één gaat. Maar mocht dit gebeuren en we hebben geen andere toegang tot kapitaal, dan zouden we Bitcoin verkopen. Maar dat zou bijna een laatste redmiddel zijn.”
Dit stelt Strategy in de positie dat zij 15% verwijderd is van het verkopen van Bitcoin. Als MSTR-aandelen met 15% dalen terwijl Bitcoin stabiel blijft, zou de mNAV onder de kritieke waarde komen. Analisten wijzen erop dat deze transparantie het theoretische “reflexiviteitsrisico” aanpakt, een situatie waarin een dalende Bitcoin-prijs de aandelen van Strategy naar beneden trekt, waardoor de NAV-discount breder wordt en de balans onder druk komt te staan. Door de triggers te definiëren, poogt Strategy het vertrouwen van de markt te herstellen dat de verkopen een maatregel van laatste redmiddel zijn en geen paniekreactie.
Er wordt echter opgemerkt door Ki Young Ju, CEO van CryptoQuant, dat het plan van Strategy om Bitcoin onder deze voorwaarden te verkopen zou kunnen leiden tot een “doodsspiraal.” Volgens hem: “Om eerlijk te zijn, klinkt het verkopen van Bitcoin onder de 1x mNAV niet als een goed idee. Het kan MSTR-aandeelhouders op korte termijn ten goede komen, maar het zou uiteindelijk Bitcoin schaden, wat ook MSTR zou schaden en zo een doodsspiraal creëren.”
De frictie binnen de huidige strategie van Strategy werd verder benadrukt door een scherpe herziening van de vooruitzichten, waarin het bedrijf formeel zijn optimistische jaar-end verwachtingen terugdraaide. In de bedrijfsupdate verwierp Strategy zijn eerdere aanname dat Bitcoin tegen het einde van 2025 $150.000 zou bereiken. Het bedrijf erkende in plaats daarvan de recente daling van de topasset van $111.612 naar een dieptepunt van rond de $80.660. Daarom heeft de onderneming zijn basis herzien naar een meer conservatieve bandbreedte van $85.000 tot $110.000.
In dit kader projecteert Strategy zijn netto-inkomen voor het fiscale jaar 2025 tussen een verlies van $5,5 miljard en een winst van $6,3 miljard. Evenzo verwacht het bedrijf dat zijn verwaterde winst per aandeel (EPS) zal schommelen van negatief $17,00 naar positief $19,00. Het meest kritisch voor investeerders is de geüpdatete “BTC Yield”-doelstelling van 22% tot 26%. De indiening maakt duidelijk dat het behalen van deze en de verwachte $8,4 miljard tot $12,8 miljard aan Bitcoin-winst veronderstelt dat er “succesvolle kapitaalverhogingen” plaatsvinden.
Deze voorwaarde herleidt de discussie terug naar de NAV-korting. Met de aandelen die onder de waarde van hun activa verhandelen, wordt het moeilijk om de “gedisciplineerde uitgifte van gewone aandelen” uit te voeren om aan deze opbrengstdoelstellingen te voldoen zonder de aandeelhouderswaarde te verwateren.
Wat zijn de belangrijkste redenen voor de recente wijzigingen in Strategy Inc.’s benadering van bedrijfsfinanciering?
De wijzigingen zijn voornamelijk ingegeven door een dalend aandelenpremie en een toenemende noodzaak voor financiële voorzichtigheid. Strategy heeft een liquiditeitsbuffer opgezet van $1,44 miljard om zijn balans te beschermen tegen verwaterende emissies. Dit geeft het bedrijf de ruimte om te navigeren in een uitdagende markt zonder onmiddellijke verkoop van activa.
Onder welke omstandigheden overweegt Strategy om Bitcoin te verkopen?
Strategy zou overwegen Bitcoin te verkopen als de aandelen onder de 1x mNAV verhandelen en de kapitaalmarkten ontoegankelijk zijn voor nieuwe emissies. Dit wordt gezien als een maatregel van laatste redmiddel en niet als een standaard praktijk.
Hoe heeft de recente prijsdaling van Bitcoin de vooruitzichten van Strategy beïnvloed?
De recente prijsdaling heeft Strategy gedwongen zijn verwachtingen voor de toekomst te herzien, met een aangepaste target range voor Bitcoin die nu ligt tussen de $85.000 en $110.000. Dit heeft geleid tot een herziening van hun winstverwachtingen en kan impact hebben op hun vermogen om nieuwe kapitaalverhogingen succesvol uit te voeren.
Bitcoin (BTC)
Ethereum (ETH)
XRP (XRP)
