4 juni 2026
In 2025 realiseerde Strategy (voorheen MicroStrategy) een opmerkelijke zet in de kapitaalmarkten door meer Bitcoin aan te kopen dan de mondiale mijnactiviteit van dat jaar kon produceren. Met ongeveer 225.027 BTC toegevoegd aan haar bedrijfsreserves, kwam haar totale voorraad op zo’n 672.497 BTC. Dit was een significante overschrijding van de verwachte post-halving uitgifte van 164.000 BTC, wat resulteerde in een wiskundige aanbodschok.
Toch betreedt het bedrijf 2026 met een scherpe realiteit: de aandelenprijs is gehalveerd en toont een heftige desaccommodatie ten opzichte van het bezit dat het bedrijf waardeert. Data wijzen uit dat de aandelen van Strategy in de laatste drie maanden van het jaar met 52% kelderden, met een marktwaarde van $48,3 miljard — aanzienlijk lager dan de $59,2 miljard vertegenwoordigd door hun Bitcoin-holdings.
Deze divergentie is niet louter een verschuiving in sentiment; het weerspiegelt een afwikkeling van een specifieke structurele handelsstrategie en een meedogenloze herwaardering van de zware schuldenlast van het bedrijf. Naarmate 2026 aanbreekt, is het verhaal verschoven van een premium-geprijsde proxy naar een complex strijdtoneel waar short sellers, arbitrageurs en schuldenlast zwaarder wegen dan de “supercyclus”-these.
Gedurende een groot deel van de vorige cyclus werd de aandelenprijs van Strategy verhandeld tegen een aanzienlijke premie ten opzichte van de netto-activa (NAV) van haar holdings. Deze premium was te danken aan de neiging van investeerders om de aandelen als een instrument voor gel leverage volatility te beschouwen. Hedgefondsen en proprietary trading desks profiteerden hiervan door de “MSTR arbitrage” strategie toe te passen: aandelen kopen en Bitcoin futures shorten om de volatiliteitspremie te oogsten.
Dit dynamische speelveld veranderde echter in 2025, toen het bedrijf een golf aan nieuw aandelen uitstootte om de eerder genoemde Bitcoin-hoeveelheid te financieren, wat leidde tot de afname van die premie. Gevolg hiervan was dat slimme marktplayers begonnen met het afbouwen van deze premium handel of het aangaan van een nieuwe structuur: long gaan op spot Bitcoin via ETF’s en short gaan op Strategy-aandelen om het versmallende spread te verzilveren.
De marktgegevens attesteren de intensiteit van deze strijd. Met een short interest van 29,14 miljoen aandelen per 15 december, wat neerkomt op 11,08% van de publieke aandelen, blijft Strategy een van de meest geshortde aandelen op de markt, ondanks een afname van 4,62% ten opzichte van november. Deze aanhoudende short interesse duidt erop dat een aanzienlijke groep beleggers tegen de mogelijkheid wedt dat het bedrijf zijn waarderingspremie kan vasthouden te midden van zware verwatering.
Een cruciale vergissing in de eenvoudige analyse door retailbeleggers is het rechtstreekse vergelijken van de marktwaarde met de Bitcoin-voorraad en het labelen van het verschil als een “korting”. Bij de laatste peiling had de Bitcoinreserve van het bedrijf een waarde van $59,2 miljard, terwijl de marktwaarde zich net op $48,3 miljard bevond. Voor een toevallige waarnemer leek het aandeel bijna $11 miljard ondergewaardeerd te zijn ten opzichte van zijn brutowaarde.
Echter, als men vanuit een institutioneel perspectief kijkt, verandert die benadering. De focus verschuift naar de Enterprise Value (EV) om rekening te houden met de enorme schuldenlast van het bedrijf. Aangezien de EV eind 2025 op $62,3 miljard stond, wat bijna $3 miljard hoger is dan de waarde van de BTC-voorraad, onthult deze spread dat, zodra verplichtingen in aanmerking worden genomen, de “gratis geld” korting verdwijnt.
De markt waardeert de onderneming momenteel aan een uiterst dunne multiple van de aangepaste netto-activa, met een mNAV (marktwaarde tot netto-actiefwaarde) van 1,05. Het feit dat investeerders geen hogere premie toekennen, suggereert dat ze zich niet meer baseren op de brutowaarde van de munten, maar eerder zich bewust zijn van de $14 miljard verschillen tussen de marktwaarde en de EV, die een voorrang claimt op die activa.
De motor achter Strategy’s accumulatie, die aandelen verkoopt om Bitcoin te kopen, onderging een belangrijke stress test in het vierde kwartaal. Het bedrijf vertrouwt op at-the-market (ATM) aandelenuitgifte om zijn aankopen te financieren. In 2025 schroefde deze “rinse-and-repeat” cyclus de schatkist op tot nation-state niveaus, maar introduceerde ook een reflexiviteitstraps.
De directie promoot een Key Performance Indicator (KPI) die bekend staat als “BTC-opbrengst”, die de procentuele toename van Bitcoin-bezit per aandeel meet. Het fundament is dat zolang het bedrijf in staat is om aandelen uit te geven boven de kostenprijs van Bitcoin, dit de aandeelhouders ten goede komt.
Toch verschoven de marktfocus eind 2025 van rendement naar pure verwatering. Gezien de aandelenprijs met 53% gedaald is, moet Strategy meer aandelen uitgeven om dezelfde kapitaalhoeveelheid te genereren. Deze toename van het aantal aandelen (de noemer) is sneller dan de groei van de Bitcoin-voorraad (de teller). Ondanks deze negatieve ontwikkeling lijkt het management vastberaden te blijven; met een cashreserve van meer dan $2 miljard en herhaaldelijk uit alle hoeken verzet tegen het idee om Bitcoin te verkopen om schulden te dekken of aandelen terug te kopen.
De vooruitzichten voor 2026 hangen minder af van brede marktsentiment en meer van de specifieke gevoeligheid van Strategy’s balans voor de prijsbewegingen van Bitcoin. De historische correlatie van “alleen maar omhoog” lijkt verbroken, vervangen door een complexe interactie van hefboomwerking, uitgifte-cadans en indexstromen.
In een scenario waar Bitcoin richting de $110.000 beweegt, zou de kloof tussen de muntenstapel en de schulden-gecorrigeerde aandelenwaarde aanzienlijk kunnen toenemen. Dergelijke spreads hebben in het verleden geleid tot herwaarderingen, waarbij short sellers vaak werden gedwongen om posities te sluiten en waardebeleggers de kans kregen om in te stappen. Indien het management de uitgifte van aandelen vertraagt, zou de premie kunnen terugkeren.
In een neutrale markt, waar Bitcoin zich beweegt binnen het bereik van $80.000 tot $90.000, wordt het model van de ATM-aanbieding echter problematisch. Voortdurende uitgifte in een vlakke markt vermindert de Bitcoin per aandeel, wat de sceptici valideert die het aandeel beschouwen als een “ruisende trackerfonds” met hoge kosten in de vorm van verwatering.
Wat zijn de belangrijkste factoren die de aandelenprijs van Strategy beïnvloeden?
De aandelenprijs wordt primair beïnvloed door de prijs van Bitcoin, de mate van aandelenverwattering door uitgifte en de structurele druk van short sellers. De relatie tussen deze elementen kan leiden tot grote volatiliteit in de aandelenprijs.
Hoe belangrijk is de schuldpositie van Strategy voor investeerders?
De aanzienlijke schuldenlast van Strategy is cruciaal voor investeerders, aangezien deze de echte waarde van de activa aanpakt. De Enterprise Value (EV) weerspiegelt een realistischere weergave van de actuele financiële gezondheid van het bedrijf, waarbij de schuldverplichtingen een grote rol spelen in de waardering.
Wat zijn de vooruitzichten voor 2026 als het gaat om Bitcoin en Strategie’s aandelen?
De vooruitzichten voor 2026 zijn erg onzeker. Terwijl Bitcoin mogelijk een opwaarts potentieel heeft, hangt de prestatie van Strategy’s aandelen af van hoe het bedrijf omgaat met zijn aandelenuitgifte en de daaropvolgende impact op de marktwaardering en de perceptie van investeerders.
Bitcoin (BTC)
Ethereum (ETH)
XRP (XRP)
