4 juni 2026
De oprichter en CEO van Pantera Capital, Dan Morehead, stelt dat de kern van de huidige crypto-cyclus wordt gedreven door een enkele constante: de “debasement trade” (de waardevermindering van fiat-valuta’s) die kapitaal in schaarsere, risicovollere activa duwt. In een uitgebreide conversatie met Raoul Pal van Real Vision, schetst het duo de huidige rally en de vooruitzichten daarop, met aandacht voor fouten in het beleid, structurele tekorten, hardnekkige inflatie en de geleidelijke verschuiving van institutionele en soevereine portefeuilles naar digitale activa.
Morehead begint met een duidelijke boodschap: “We hebben volledige werkgelegenheid. Inflatie reduceert onze activa met 3% per jaar… en ze verlagen de rente. Dat is gewoon krankzinnig.” Hij beschouwt de periode 2020-2021 als een “beleidsextreme” waarin de inflatie 8% bedroeg terwijl de Fed Funds-rente op nul stond. Easing (verruiming van het monetaire beleid) in een omgeving waarin alles floreert, ondermijnt de financiële controle op de “record fiscale tekorten.” Volgens hem komt de hoge prijsniveaus in echte activa niet omdat ze onafhankelijk stijgen, maar omdat de basis (de waarde van fiat-geld) daalt: “Het is de waarde van papiergeld die in vrije val ligt.”
Pal breidt dit perspectief verder uit door te verwijzen naar een enkele macro-economische factor. “We gebruiken de totale wereldwijde liquiditeitsindex van [Global Macro Investor] als onze richtlijn voor debasement. De Nasdaq heeft sinds 2012 een correlatie van 97,5% en Bitcoin ongeveer 90%.” In Pal’s woorden: “Het doet er allemaal niet toe. Het is allemaal één enkele transactie.” De implicatie is een regime waarin liquiditeit en debasement de gebruikelijke nuance tussen activa overschrijden: “Het is de grootste macro-transactie aller tijden.”
Dit regime verklaart volgens Morehead ook waarom de adoptie van crypto steeds breder wordt. Hij merkt op dat de “debasement trade” van crypto-specifieke kringen naar bankonderzoek is gemigreerd. “JP Morgan praat erover. En ik ontving vandaag nog een e-mail van Goldman over deze debasement trade,” zegt Morehead. “Ik spreek er al twaalf jaar over.” Pal voegt daaraan toe dat zelfs grote banken nu “openlijk” over valutadebasement praten, terwijl klanten bredere toegang tot crypto-exposure krijgen.
Een opmerkelijk punt van het duo is de institutionele ondertoewijzing in deze ruimte. “Hoe kan er sprake zijn van een bubbel waar niemand in investeert?” vraagt Morehead zich af. “De gemiddelde institutionele investeerder heeft letterlijk 0,0% blootstelling aan crypto- en blockchainprojecten.” Wanneer gevraagd wordt waar een steady-state allocatie zou kunnen landden, wijst hij naar “8 of 10%” in de loop van de tijd. Dit weerkaatst Pal’s observatie dat veel family offices die beginnen met 2% “zeer snel naar 20% gaan” naarmate de prijs stijgt en het vertrouwen groeit.
Morehead ziet ook dat de dynamiek van beleid en geopolitiek de adoptie versnelt. Hij stelt dat de Amerikaanse verkiezingen een omslagpunten hebben opgeleverd in de regulering: “We zijn van een agressief negatieve houding naar een extreem positieve houding gegaan,” wat publieke pensioenen en soevereine fondsen heeft ontgrendeld die in 2022, na de val van FTX en de aanhoudende handhaving, “weggeschrokken waren.”
Hij neemt het verder en schetst een soevereine “wapenwedloop” voor Bitcoin-reserves: de Amerikaanse overheid heeft Bitcoin via inbeslagnames verkregen, met China die ongeveer evenveel bezit, terwijl de Golfstaten actief de blockchain-sector betreden. Indien meerdere blokken elk mikken op miljoen bitcoin-voorraden, zouden de aanvoerdynamieken “kunnen knijpen als een watermeloenzaad,” aldus Morehead.
Als liquiditeit en adoptie de fundamenten van de bull case vormen, hebben beide nog steeds respect voor de cyclicaliteit van crypto. Morehead heeft de vierjarige dynamics rondom halvings gemodelleerd en zegt dat Pantera’s eerdere cyclustargets met griezelige precisie zijn gehaald: “We voorspelden dat Bitcoin op 11 augustus 2025 $118,542 zou bereiken. En dat is gebeurd… een dag [te vroeg].” Bovendien opmerkt hij dat de vorige pieken samenvielen met feestelijke “evenementen” — de CME-futureslisting in 2017 en de directe notering van Coinbase in 2021 — gevolgd door ~85% terugvallen.
Echter, hij betoogt dat “ditmaal” mogelijk wordt verlengd door het beleid en de allocatiedynamiek: “De regulering in de VS, ik denk dat het alles overstijgt… Ik denk dat de komende zes tot twaalf maanden nog steeds een grote rally zullen zijn.” Pal, die erkent dat internetgebruikers trendvoorspellers vaak in het nauw drijven, is het ermee eens: “Ik denk dat het zal verlengen.”
De sociale dimensie van adoptie vormt een rode draad in hun gesprek. De verdelingseffecten van debasement maken dat woningen en huren de hardnekkigste factoren binnen de consumentenprijsindex (CPI) zijn — “35% van [de kern CPI] is huisvesting,” merkt Morehead op — wat jongere generaties naar harde activa duwt. Ondertussen stelt hij dat de “virualiteitsgraad van crypto 95% is”: “Als je een slim persoon een uur laat nadenken over crypto, zeggen ze allemaal: ‘Oh ja, ik zou wat crypto moeten kopen.’”
Evangelisten in de sector spelen ook een cruciale rol: “Michael Saylor heeft dat geweldig gedaan. Hij heeft een messiaanse aanhang… Tom Lee [over ETH]… Wij gaan ook proberen dat te doen met Solana.” Zichtbaarheid via ETFs, DATs en mediasegmenten trekt nieuwkomers aan, waarbij kleine initiële investeringen vaak leiden tot grotere posities. Zoals Pal zegt: investeerders zonder blootstelling voelen zich “alsof je de kans op winst kort.”
Ondanks het optimisme blijven er echter macro-waarschuwingssignalen op de achtergrond branden: structurele Amerikaanse tekorten die “zelfs in de beste tijden” bestaan, een monetaire-fiscale lus gevangen tussen herfinancieringsbehoeften en prijsstabiliteit, en een demografische druk op deproductiviteit die ervoor zorgt dat AI-gedreven winsten nog steeds aan de horizon liggen. “Debasement van je fiatvaluta ten opzichte van die van anderen is een race naar de bodem,” waarschuwt Morehead. In zo’n wereld functioneren goud en crypto als reddingsboeien: “Dat is waarom alles recordprijzen bereikt… uitgezonderd papiergeld.”
Beiden sluiten af met een bredere blik. Het internet is “53 jaar oud en ze blijven coole internetbedrijven ontwikkelen,” zegt Morehead; Bitcoin wordt nu 17 en betekent dat deze activaklasse nog in de adolescentiefase zit. De meeste instellingen hebben “nog steeds 0,0%” blootstelling. Als de “één trade” aanhoudt — liquiditeit omhoog, fiat naar beneden, adoptie stijgt — dan blijft de weg van de minste weerstand, volgens hen, omhoog wijzen.
Of, zoals Morehead de thesis samenvat in één zin: “Als je crypto vier of vijf jaar aanhoudt, denk ik dat je 90% kans hebt om winst te maken… Zo simpel is het.”
Wat zijn de belangrijkste drijfveren van de huidige crypto-rally?
De belangrijkste drijfveren zijn de debasement trade en de groeiende acceptatie door instellingen en soevereine fondsen, aangejaagd door macro-economische factoren zoals inflatie en liquiditeit.
Waarom verwijst men naar debasement als een enkele trade?
Debasement verwijst naar het feit dat fiat-valuta’s in waarde dalen, waardoor kapitaal naar hoogst potentiële activa, zoals crypto, stroomt. Dit creëert een situatie waarin al deze activa op eenzelfde manier reageren op macro-economische veranderingen.
Wat zijn de risico’s van deze bull run?
De risico’s omvatten aanhoudende structurele tekorten, mogelijk negatieve beleidsveranderingen en een veronderstelde terugval in de cryptocurrency-markt, omdat de kamer van de geschiedenis leert dat altcoin-markten zeker ook hun cycli hebben.
Bitcoin (BTC)
Ethereum (ETH)
XRP (XRP)
