Bitcoin Miners Onder Druk: Analyse Van De Aisc En De Gevolgen Voor De Cryptomarkt

Het verhaal dat Bitcoin-miners hun crypto dumpen biedt een geruststellend beeld, zoals veel eenvoudige verhalen dat doen. De prijs daalt, miners komen in de problemen, munten landen op de beurs en de prijs wordt beïnvloed door een duidelijke vijand. Maar in werkelijkheid vormen miners geen monolithische actor en zijn de verkoopdruk en motivatie niet louter sentimenteel. Het gaat hier om wiskunde, contracten en deadlines. Wanneer de druk toeneemt, draait het niet om de wens van miners om te verkopen, maar om de noodzaak en de mate waarin ze kunnen verkopen zonder hun bedrijf in gevaar te brengen.

AISC: Een dynamisch begrip

De All-in Sustaining Cost (AISC) is een cruciaal concept in de cryptomining, ontleend aan de wereld van mining en grondstoffen. Deze maatstaf dwingt ons te beseffen dat elektriciteit slechts één van de vele kosten is. AISC is in wezen de indicator die bepaalt of een mijnbedrijf levensvatbaar blijft. Het gaat niet alleen om het in de lucht houden van de machines vandaag, maar ook of de operatie gezond genoeg blijft om volgende kwartaal nog steeds te opereren.

We kunnen de AISC van Bitcoin-miners opdelen in drie lagen, hoewel verschillende onderzoeksinstellingen misschien andere grenzen trekken. De eerste laag betreft de directe operationele kosten, waarbij elektriciteit centraal staat, aangezien de meter blijft draaien, ongeacht de marktomstandigheden. Daarnaast zijn er hostingkosten, reparaties, poolkosten en het personeel dat voorkomt dat de faciliteit verandert in een dure verwarming.

De tweede laag omvat de onderhoudsinvesteringen. Dit is geen groeikapitaal; het betreft de uitgaven die gedaan worden om te voorkomen dat de apparatuur veroudert en afsterft. Een machine die niet vernieuwd wordt, kan hierbij een significante hoeveelheid opbrengsten mislopen naarmate de moeilijkheidsgraad van mining stijgt.

De derde laag is wat druk omzet in dwingend gedrag: de kosten voor bedrijven en financiering. Een particuliere operator concentreert zich voornamelijk op energie- en onderhoudskosten, terwijl een beursgenoteerde miner met schulden moet letten op rente, convenanten, liquiditeitsbuffers en de mogelijkheid tot herfinanciering.

Hierdoor is AISC een bewegend doel dat verandert in reactie op moeilijkheidsgraad, de samenstelling van de mijnvloot, en de energieprijzen. Het feit dat de prijs onder een gemiddeld AISC-niveau, zoals ruwweg $90.000, zakt, betekent niet dat het hele netwerk onmiddellijk onder water staat; het betekent simpelweg dat de centrale waarde oncomfortabel is. Een deel van de miners is financieel gezond, terwijl anderen in de knel komen.

Verkoopcapaciteit van miners onder druk

Bij het in kaart brengen van de verkoopdruk, is de eerste stap te kijken naar de dagelijkse nieuwe BTC-uitgifte, die na de halvering ongeveer 450 BTC per dag bedraagt, goed voor ongeveer 13.500 BTC per maand. Indien miners alles zouden verkopen wat ze uitgeven, zou dat de maximale limiet voor de markt zijn. In werkelijkheid is er echter geen coördinatie tussen miners; niet iedereen hoeft alles te verkopen. Als theoretische oefening kunnen we echter stellen dat 450 BTC per dag het maximale nieuwe aanbod vertegenwoordigt, zonder de bestaande voorraad aan te tasten.

Daarnaast hebben miners momenteel een voorraad van ongeveer 50.000 BTC. Dit klinkt op het eerste gezicht als een grote hoeveelheid, maar wanneer we het over een periode van 60 dagen verdelen, betekent dit dat 10% van die voorraad 5.000 BTC is, wat neerkomt op ongeveer 83 BTC per dag. Dit wordt 167 BTC per dag over 90 dagen. Dit geeft ons een basisvorm van gedwongen distributie in een stressperiode, waarbij de verkoop uit uitgifte het grootste deel van de druk verlicht, en de voorraadverkoop een kleinere, maar nog steeds significante bijdrage levert.

We kunnen verschillende prijsniveaus en bijbehorende scenario’s analyseren om te zien hoe miners zich gedragen wanneer de marges krap zijn. In het basiscenario verkopen miners de helft van hun uitgifte zonder hun voorraad te raken, wat neerkomt op zo’n 225 BTC per dag. In een conservatieve stresstoestand zouden ze 100% van de uitgifte verkopen en daarnaast 10% van hun voorraad over 60 dagen, wat ongeveer 533 BTC per dag betekent. In een zware stresstoestand zou deze verkoop tot 617 BTC per dag kunnen stijgen.

Deze scenario’s bieden inzicht in hoeveel de markt kan absorberen. Om deze cijfers in perspectief te plaatsen: ETF-stromen zijn momenteel ongeveer 2,5% van BTC-gebaseerd AUM, wat betekent dat grote uitstromen van miners slechts een fractie vormen van regulier handelsvolume in de markt.

Een scherpe distributie door miners, laten we zeggen 600 BTC per dag, komt neer op de helft van een $100 miljoen ETF-dag bij een prijs van $90.000. Dit kan de prijs nog steeds beïnvloeden als het verhandeld wordt in een dunne markt, maar de dynamiek van miners die de markt overspoelen wordt tegengegaan door twee belangrijke grenzen: de dagelijkse uitgifte en de beschikbare voorraad die miners bereid zijn te liquidatie.

Het is cruciaal om op te merken dat het meeste miner-verkopen niet plaatsvinden als een directe marktorder. Vaak worden deze verkopen via OTC-platforms, gestructureerd als termijnverkopen, of geïntegreerd in bredere treasury managementstrategieën. Dit verandert de impact op de markt, verlicht druk en voorkomt een abrupt prijsverlies.

Wat zou leiden tot een chaotischer verkoopscenario? Een actievere beslissing vanuit het financieringsperspectief kan de situatie omhalen. Als een miner moet voldoen aan liquiditeitseisen, of onder druk staat door leningsvoorwaarden, verandert de voorraad van een optionele liquiditeit naar een noodzaak.

Dit is de realiteit. Zelfs wanneer er druk is en de situatie verslechtert, zijn er reële limieten aan wat miners kunnen dumpen in één maand of kwartaal. De theoretische plafondwaarden voor verkoop zijn enkele honderden BTC per dag in gematigde stress, en iets tussen de 500 en 650 BTC per dag in zeer stressvolle omstandigheden, afhankelijk van de energievoorwaarden en de schuldenlast.

Tot slot, in de zoektocht naar de factoren die de markt beïnvloeden, blijft het antwoord frustrerend eenvoudig. De markt is meer geïnteresseerd in het tempo, de locatie en de bijbehorende liquiditeit, dan in de narratieve label van de verkoper. Miners kunnen zeker bijdragen aan een neerwaartse druk, maar het idee dat ze een onuitputtelijke bron hebben die de prijs kan ondermijnen, weerstaat de realiteit van hun balans.

Vraag & Antwoord

Hoe beïnvloeden de huidige prijsniveaus de verkoopdruk van miners?
De huidige prijsniveaus die onder de AISC liggen, zetten miners onder druk om te verkopen. Dit kan hen dwingen tot moeilijker beslissingen waarin ze gedwongen zijn hun voorraad aan te likken om operationeel te blijven.

Wat zijn de belangrijkste factoren die de AISC van miners beïnvloeden?
De AISC wordt beïnvloed door directe operationele kosten, onderhoudsinvesteringen en bedrijfsfinancieringskosten. Veranderingen in moeilijkheidsgraad en energieprijzen zijn ook van groot belang.

Wat zou kunnen leiden tot een massale verkoop door miners?
Een massale verkoop kan plaatsvinden als miners financieel onder druk komen te staan door liquiditeitseisen of aanpassing van hun schulden. Deze externe druk maakt gedwongen verkoop van voorraad waarschijnlijker.