4 juni 2026
Op 29 juli 2025 heeft de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) een belangrijke verandering doorgevoerd in de mechanismen voor in-kind creaties en uitsluitingen van Bitcoin- en Ethereum Exchange-Traded Products (ETP’s). Deze stap markeert een wezenlijke verschuiving in het structurele raamwerk van crypto-investeringsvehikels, vergaand voorbij de eerdere, op contanten gebaseerde modellen die de eerste golf van crypto-ETP’s kenmerkten. SEC-voorzitter Paul S. Atkins heeft deze beslissing gepositioneerd als een onderdeel van een bredere inspanning om een “op maat gemaakt” crypto-kader te vestigen dat beter aansluit bij de normen voor traditionele grondstoffen ETP’s, zoals die voor goud.
De goedkeuring van de SEC ging gepaard met een serie aanvullende goedkeuringen, waaronder de aanvraag van gecombineerde BTC+ETH ETP’s, opties op bepaalde spot Bitcoin ETP’s en verhoogde positieslimieten voor derivaten, tot de gebruikelijke drempel van 250.000 contracten die ook in de traditionele grondstoffenmarkten voorkomt. Deze veranderingen zijn erop gericht om het ecosysteem van crypto-derivaten in overeenstemming te brengen met dat van gevestigde fysiek-asset ETP’s.
In tegenstelling tot contante structuren, waarbij geautoriseerde deelnemers (AP’s) fiatvaluta indienen en afhankelijk zijn van een fondsagent om crypto op open markten te kopen, stellen in-kind mechanismen AP’s in staat om de onderliggende activa, Bitcoin of Ethereum, direct aan te bieden of te ontvangen. Dit elimineert de noodzaak voor markthandel gedreven door het fonds en stelt deelnemers in staat bestaande inkoopkanalen, zoals over-the-counter (OTC) desks of interne voorraad, te benutten. Dit resulteert vaak in lagere transactiekosten, nauwere bied- en laatprijzen en een verbeterde tracking van de netto activa waarde (NAV), zoals goed bewezen is bij commodity ETF’s zoals de SPDR Gold Shares.
De operationele verschuiving herconfigureert de stromen op de primaire markt voor arbitrage-georiënteerde AP’s. Onder het in-kind model kunnen ze short gaan op de ETF en crypto rechtstreeks aanboren voor creaties wanneer er premies ontstaan of ETF-aandelen voor crypto inruilen wanneer kortingen zich aandienen. Dit elimineert de uitvoeringsvertraging en basisrisico’s die samenhangen met cashsettlement, en biedt schonere hedgingmogelijkheden via de futures van de Chicago Mercantile Exchange (CME). Met de openstaande interesse in Bitcoin-derivaten op de CME die rond recordhoogtes schommelt in 2025, lijkt de liquiditeit voldoende om deze veranderingen te ondersteunen.
Het vernieuwde mechanisme wijzigt ook de interactie tussen ETF-stromen en de spot crypto-markten. In het eerdere model introduceerden aankopen of terugkoop door het fonds direct koop- en verkoopdruk op beurzen, wat vaak invloed had op kortetermijnprijsbewegingen. Nu kunnen AP’s hun activa verplichtingen via OTC-kanalen nakomen, waardoor de marktimpact vermindert en de volatiliteit op drukke dagen mogelijk verzacht.
Naarmate de infrastructuur verder rijpt, zullen verschillende maatstaven de impact van de SEC-beslissing op de markt vormgeven. Deze omvatten de gedragingen van ETFs ten aanzien van premies en kortingen in relatie tot NAV, het verschil tussen CME-futures en spotprijzen, en de diepte van het orderboek op belangrijke USD-handelslocaties. Analisten zullen kritisch in de gaten houden of de activiteit op de OTC-markt toeneemt op dagen met hoge creaties en of de liquiditeit op openbare beurzen veerkrachtiger wordt.
Mechanisch kan de verschuiving de directe impact van ETF-stromen op de beurzen iets verminderen, waardoor kortetermijnprijsverschillen door primaire markactiviteiten gedempt worden. De bredere implicaties wijzen echter op een grotere schaalbaarheid. Lagere kosten, schonere arbitragemogelijkheden en verbeterde hedgingtools vergroten de aantrekkelijkheid van deze investeringsvehikelen voor institutionele allocators. Mochten deze voordelen resulteren in aanhoudende netto-instroom, dan kan de druk op de vraag naar spot Bitcoin en Ethereum aanzienlijk toenemen.
Gegevens over ETF-stromen van eerder in 2025 tonen al een sterke correlatie tussen netto-instroom en de prijsstijging van Bitcoin. Door de operationele processen te stroomlijnen, verlaagt het in-kind model de obstakels voor grotere allocaties en maakt het prijsgedrag voorspelbaarder. De toevoeging van opties en hogere afgeleide limieten versterkt verder de institutionele positionering, vergelijkbaar met hoe innovaties in toegang in het verleden hielpen bij het opschalen van blootstellingen aan grondstoffen.
De herziening van de regelgeving moderniseert effectief de infrastructuur rondom crypto ETP’s. Door in-kind creaties en uitsluitingen toe te staan, heeft de SEC een weg geopend voor vraag om efficiënter naar digitale activa te stromen, waardoor de wrijving wordt verminderd zonder de onderliggende stelling te wijzigen: stromen bewegen de markten, en structuur bepaalt hoeveel van die stromen de blockchain bereikt.
Voor Bitcoin-ETF’s om te concurreren met de grootste fondsen ter wereld op basis van beheerd vermogen (AUM), zijn in-kind creaties en uitsluitingen een noodzaak. De operationele mogelijkheden zijn immens en de efficiëntie die de wijziging met zich meebrengt, is essentieel voor het aantrekken van extra kapitaal. De grootste ETF ter wereld is de Vanguard S&P 500 ETF (VOO), die $714 miljard beheert. Ter vergelijking: de grootste spot crypto ETF, BlackRock’s (IBIT), heeft momenteel $86 miljard.
Zullen in-kind creaties en uitsluitingen Bitcoin ETF’s in staat stellen om een gelijkwaardig niveau te bereiken als de $700 miljard van VOO? Dat vergt een explosie van 10x ten opzichte van de huidige situatie, maar als de Bitcoin-prijs zijn opmars voortzet, wie weet wat de toekomst brengt. Bij een Bitcoin-prijs van $200.000 zou IBIT al in de top 10 ETF’s qua activa staan, zelfs zonder verdere instroom. Als de instroom aanhoudt naast de prijsstijging van BTC in de komende jaren, dreigt een aanbodscrisis.
Welke impact heeft de SEC-beslissing op de crypto-markten?
De beslissing van de SEC om in-kind creaties en uitsluitingen toe te staan, bevordert een efficiënter en minder volatiel ecosysteem voor crypto-ETP’s, wat mogelijk leidt tot een hogere vraag en stabiliteit.
Hoe beïnvloedt het in-kind model de werking van ETF’s?
Het in-kind model verlaagt de transactie- en uitvoeringskosten voor geautoriseerde deelnemers, waardoor ze flexibeler kunnen inspelen op marktveranderingen en beter kunnen hedgen.
Wat zijn de implicaties voor institutionele investeerders?
De modernisering van de mechanismen rond crypto-ETP’s maakt het aantrekkelijker voor institutionele investeerders door lagere drempels en een verbeterde prijsefficiëntie, wat kan resulteren in aanzienlijke kapitaalinstromen.
Bitcoin (BTC)
Ethereum (ETH)
XRP (XRP)
