Zcash En De GBTC Dynamiek: Kansen En Risico’s Van Een Beursgenoteerde Zcash Trust

De recente analyse van Simon Shockey, onderzoeker bij Delphi Digital, onderstreept datde huidige dynamiek van Zcash verder gaat dan louter de schommelingen in de prijs van ZEC. Ondanks een indrukwekkende prijsstijging van ZEC in de afgelopen maanden stelt hij: “Het meest interessante aan ZEC vandaag de dag is de opkomst van een GBTC-achtige dislocatie rondom ZCSH.”

Voor Shockey wordt de structuur van het Zcash-trust pas echt relevant in het licht van de ontwikkelingen rondom Grayscale’s Bitcoin-product. Hij herinnert ons eraan dat “fondsen zijn opgebouwd en uiteindelijk zijn opgeblazen op basis van twee verschillende GBTC-transacties.” De eerste betrof een arbitrage op de premie, waarbij Grayscale geaccrediteerde investeerders toestond zich aan te melden tegen de netto-actiefwaarde (NAV) met een zes maanden durende vergrendeling, terwijl GBTC op de publieke markten handelde met een premium van “ongeveer 30-40%.”

De dynamiek die voortkwam uit deze strategie leidde tot een bijna mechanische handelsaanpak: “meld je aan tegen NAV, vergrendel voor zes maanden, hedge je BTC-exposure met CME shorts, verkoop GBTC met een premium, en maak winst op het verschil.” Zo’n strategie werd massaal overgenomen door diverse traditionele financiële instellingen, hedgefondsen en crypto-native bedrijven. Tot het moment waarop deze aanpak zijn waarde verloren had.

In februari 2021, na jaren van premium trading, keerde GBTC naar een korting om. Iedereen die tijdens de vergrendeling zat, had nu te maken met een overgeprijsde structuur en moest betalen voor het op peil houden van een hedge terwijl de korting opliep tot “30%, 40% en zelfs 45%.” Shockey kwalificeert deze dislocatie als “carrière- of cyclusbeëindigend, bijna van de ene op de andere dag,” en wijst op het effect hiervan op spelers zoals 3AC, BlockFi, Genesis en DCG.

Kan Zcash Eenzelfde Traject Volgen?

Toch heeft het verhaal van GBTC een tweede bedrijf: toen de korting was verankerd, “ontstond er een andere handel: koop GBTC met korting, wacht op regulatoire duidelijkheid of ETF-goedkeuring, en los in op NAV, terwijl de korting verdwijnt.” Waardegerichte fondsen waren aanvankelijk vroeg en verloren enige tijd, maar hun aanpak bleek op de lange termijn juist, aangezien de korting vervaagde naarmate de ETF-goedkeuring steeds waarschijnlijker werd.

Shockey stelt nu dat er een structureel vergelijkbare fase kan ontstaan rond Grayscale’s Zcash-trust. “Vanmorgen diende Grayscale een verzoek in om ZCSH, hun Zcash-trust, om te zetten naar een ETP,” merkt hij op. “Die indiening creëert meteen het vroege contour van een GBTC-achtige kortingstransactie.”

Hij wijst erop dat ZCSH recent rond de 33,50 dollar per aandeel handelde, terwijl de NAV, op basis van een lagere ZEC-prijs, om en nabij de 41 dollar per aandeel lag. “Dat is nog steeds bijna een korting van 20 procent,” rekent hij voor. Iedere ZCSH-aandeel vertegenwoordigt materieel minder ZEC dan de huidige marktprijs. Met een impliciete waarde van 0,0817 ZEC per aandeel verkrijg je effectief ZEC-exposure voor ongeveer 410 dollar per ZEC, terwijl de huidige spotprijs daar nog boven ligt.

De cruciale structurele verschuiving ligt in het voorstel om over te stappen van een gesloten trust naar een beursgenoteerd product (ETP) met mogelijkheid tot aflossingen. “De huidige truststructuur staat geen aflossingen toe,” legt Shockey uit. “De voorgestelde ETP zou echter één-op-één terugtrekkingen van de feitelijk gehouden ZEC toestaan.” Mocht de regulering deze stap goedkeuren, dan zou de korting moeten afnemen en zou ZCSH dichter bij de NAV bewegen, vergelijkbaar met wat er gebeurde bij GBTC naarmate ETF-goedkeuring dichterbij kwam. Hij benadrukt echter: “Het is niet gegarandeerd. Het is niet dezelfde transactie. Maar structureel is het zeer vergelijkbaar.”

Shockey heeft ook heldere gedachten over het winstgevende aspect van deze investering. “Het sluiten van de korting is de schone aanpak. ZCSH kopen met een korting van 20 procent en verkopen na de convergentie is de puurste versie van de transactie.” Bovendien bestaat er “optie” wanneer ZEC tijdens de goedkeuringsperiode opnieuw in waarde stijgt. Als de narratief van ZEC als privacygerichte waardeopslag aan kracht wint, kan de prijs van ZEC stijgen terwijl de korting afneemt. Dit zou een extra stijgende factor zijn die GBTC pas later ter beschikking kwam.

Hij stelt ook dat een ETP voor ZEC “nieuwe vraag zou kunnen aanboren,” gezien het feit dat “de meeste fondsen/investeerders ZEC niet direct kunnen aanhouden vanwege vereisten omtrent custody en mandaat. Een ETP verhelpt dat probleem. Nieuwe kapitaalstromen kunnen kortingen vaak zelf verkrappen.”

Shockey wijst op zowel narratieve als politieke trends die deze dynamiek versterken. “Het gebrek aan privacy rondom Bitcoin krijgt opnieuw aandacht. De discussie over kwantumrisico wordt luider.” Hij verwijst naar mainstream verklaringen, waaronder die van de CEO van VanEck over de tekortkomingen van Bitcoin en de potentie van ZEC als afdekking, als signalen dat dit verhaal zich nu verder heeft verspreid dan alleen crypto-Twitter.

In zijn afsluitende samenvatting vangt hij de asymmetrische, tijdgebonden inzet van de bet: “Als de markten steeds meer neigen naar het idee dat ZEC de rol overneemt die Bitcoin heeft laten vallen, dan wordt ZCSH het schoonste instrument om die visie uit te drukken. Je krijgt ZEC-exposure op de publieke markten, wat een belangrijke drijfveer voor herwaardering kan worden naarmate de instroom toeneemt, plus een ingebouwde korting van twintig procent die enkel bestaat tot de ETP wordt goedgekeurd. ZODL?”

Bij de sluiting handelde Zcash voor 509,84 dollar.

Vraag & Antwoord

Wat betekent de recente ontwikkeling van de Zcash-trust voor investeerders?
De stap naar een beursgenoteerd product kan de toegankelijkheid van ZEC voor nieuwe investeerders verbeteren en eventueel de korting op ZCSH doen verdwijnen, wat een kans biedt voor potentieel winstgevende transacties.

Hoe verhoudt Zcash zich tegenover Bitcoin op het vlak van privacy en waardeopslag?
Zcash biedt een privacygerichte benadering die steeds relevanter wordt nu Bitcoin’s tekortkomingen op dit gebied meer onder de aandacht komen, vooral in de context van nauwkeurige waardeopslag.

Welke risico’s zijn verbonden aan het investeren in ZCSH?
Hoewel de potentiële voordelen aantrekkelijk zijn, zijn er risico’s verbonden aan goedkeuring door de toezichthouder en marktschommelingen, die het rendement kunnen beïnvloeden als de verwachtingen niet uitkomen.